光大证券：给予申通快递增持标准普尔

2022-05-04光大金融机构持股有限母公司程新亮对申通送货顺利进行研究者并公布了研究者调查报告《2021年报及2022年一季报书评：降低运输成本转移初见成效，母公司民营企业能力上扬》，本调查报告对申通送货给出入股分级，意味着股价为8.38元。

申通送货(002468)

事件：母公司公布2021年报及2022年一季报。母公司21年付诸民营企业253亿元，销售盈余上升17.1%；付诸归母净亏损9.1亿元，销售盈余由盈转亏；付诸扣非归母净亏损9.4亿元，较上半年亏损（0.3亿元）大幅增加。母公司2021年度不分红派息。母公司22年上半年民营企业大约72亿元，销售盈余上升35.9%；归母财年大约1.1亿元，销售盈余扭亏为盈；扣非归母财年大约0.9亿元，销售盈余扭亏为盈。

22年Q1送货经营范围市场占总比改善。母公司2021年送货单量大约111亿件，销售盈余上升25.4%，高于全省送货单量总量4.52pct。2021年母公司送货业绩占总全省送货服务企业业绩的%-为10.2%，较上半年同类型上升0.37pct。2022年上半年母公司送货完成量大约27.0亿件，销售盈余上升26.2%，超全省送货单量总量15.7pct，占总全省送货业绩%-为11.1%，较上半年同类型占总比增加1.4pct。

22年Q1单票盈余上扬，送货经营范围盈余保持上升。母公司2021年送货经营范围盈余大约246亿元，销售盈余上升15.1%，较上半年同类型总量由负转正；单票盈余大约2.22元，销售盈余上升大约8.4%，大幅高于上半年同类型增幅（22.1%）。2022年第上半年，母公司送货产品盈余大约69.9亿元，销售盈余上升33.5%；单票盈余大约2.58元，销售盈余上升5.8%，较上半年同类型总量由负转正，环比2021年月内上升10.1%。

单票运输成本增幅高于单票盈余增幅，送货经营范围毛利率上升。母公司2021年送货服务运输成本销售盈余上升16.2%，全口径单票运输成本大约2.22元，销售盈余上升大约5.8%，其中单票派送运输成本、单票中转运输成本、单票运输运输成本分别销售盈余发生变化-9.2%、-3.0%、+1.4%。单票运输成本上升主要源于母公司降低运输成本转移后导致的降低运输成本利用率逐步改善，以及母公司改善精细化管理后导致的送货服务灵活性的改善和货运运输成本的降低。综合盈余运输成本，2021年母公司送货经营范围毛利率大约2.2%，较上半年同类型上升0.9pct。

降低运输成本转移初见成效，母公司民营企业能力上扬。2021前三季度，由于受体育场馆搬迁、项目完工后延期等因素制大约，全面性单量可畏数量受限，导致母公司货运运输成本较高，降低运输成本利用率较低，母公司并未付诸民营企业。2021年月内，随着母公司业绩促使上升，降低运输成本利用率逐步改善，数量畸变或多或少突显，如果剔除股票减值损失，母公司2021年月内营业盈余大约0.7亿元，较2021前三季度付诸扭亏为盈。母公司2022年第上半年付诸归母财年1.06亿元，自2021年以来首次付诸支全垒民营企业。

投资表示同意：母公司继续加强降低运输成本转移，尽可能2022年底降低运输成本冲破5,000万单/日，未来三年，母公司将基于多元化注资管道投入百亿级资金开展降低运输成本改善二期工程；另外母公司继续实施精细化管理，促进全网降本增效，促进民营企业能力修整。基于母公司基本面逐步起色，我们升至母公司22-23年财年预期418%/253%分别至7.1亿元、8.9亿元，增设24年财年预期11.3亿元；维持母公司“入股”分级。

风险提示：宏观经济波动风险导致送货需要上升；餐饮业竞争超预料导致单票盈余下滑，进而制大约母公司盈余素质；管理税务执行最大限度高于市场预料。

金融机构之亮计算机网络根据近三年公布的研报数据计数，中金母公司杨鑫教授一个团队对该股研究者较为深入，近三年预期准确度线性为32.05%，其预期2022年度归属财年为民营企业1.52亿，根据下同换算的预期PE为83.8。

最新民营企业预期明细如下：

该股值得注意90天内共有3家机构给出分级，买入分级2家，入股分级1家；依然90天内机构尽可能均价为10.25。金融机构之亮估值量化物件结果显示，申通送货（002468）好母公司分级为2.5亮，好价格分级为2亮，估值综合分级为2.5亮。(分级范围：1 ~ 5亮，极高5亮)

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