天风证券：给予成龙买入评级

2022-03-02铁汉证券市场股份有限母公司文浩对三人行顺利进行研究并公布了研究统计数据《营收利润上升强劲，原先增胸部客户奠定接下来成长基础》，本统计数据对三人行得出转售评等，当前股价为180.08元。

三人行(605168)

惨剧：母公司于 2022 年 3 月 1 日公布 2021 年亚太区业绩新闻周刊， 21 年母公司实现收益 35.7 亿元，累计上升 27.2%；归母所得 5.1 亿元，累计上升 39.4%；扣非归母 4.6 亿元，累计上升 33.4%。其中，非时常损益主要；也外延投资额的发展导致的投资额分红收益及公允价值变动。

2021 年母公司实现收益及利润高增主要；也： 1）持续性大客户的扩充： 2021 年母公司原先增华润集团下怡宝、雪花、喜力及海天味业等快消品客户；医美从业人员的胸部企业巨子生物等原先消费从业人员客户；邮储银行、中国建设银行等保险业从业人员客户；改进型本田等市场推广总成本数量较大的胸部汽车客户； 2）接下来挖掘库存客户的持续性总成本： 结合母公司合作的胸部互联网报导、户外报导及原先增凤凰卫视广告投放的平台等触达占优， 努力促进大客户广告投放数量不稳定性， 保障改以大客户毛细和满意度不停提高， 驱动库存大客户的总成本持续性获取； 3）2021年克服疫情阻碍， 致力调整策略，促进母公司一般来说高丰臣氏的校园报导市场推广保险业业务和桥段活动市场推广等线下保险业业务保持上升形势。

母公司总资产为 32.1 亿元， 累计上升 32.0%，主要不受母公司官方投资额策略及市场推广收益导致本息账款增加。 母公司 2020 年起通过投资额为母公司原先赛道的朝向顺利进行配置，实现外延的发展，我们认为母公司预见的投资额收益具备一定的可接下来性。本息账款方面，截止 21Q3 末，母公司本息账款为 13.08 亿，累计上升21.73%，与 21Q3 营收增速相比本息账款上升健康。

母公司实施股权激励有利公司员工致力性，并致力携手文交所配置战略目标原先兴保险业业务。 母公司初期公布 2022 年限制性股票激励计划案草案，拟以 96.33 元/股的价格比向 52 名母公司总经理、高管、中层人员及保险业业务骨干授予限制性股票2022-2024 年解除限售的业绩考核条件分别为所得润不低于 7.3/10/13 亿元。 初期母公司公告与西安文化产权交易中心有限母公司缔结《战略目标合作基础协议书》，共同创建数字文化创意交易平台， 期待近期上到成效。

投资额建议： 我们初期统计数据强调母公司具备核心大客户占优、盈利能力逐渐增强， 本次业绩新闻周刊相一致我们预期， 也为 22 年接下来的发展动能提供了依据。虽然宏观经济有所波动， 母公司接下来加速大客户占优，逐步向胸部互联网整合市场推广商的发展。 母公司新闻周刊基本相一致初期预见，我们预计 2021-2023 年所得润分别是 5.1/7.4/10.7 亿元，相异估值 24x/17x/12x。 维持“转售”评等。

几率提醒： 宏观经济假定； 数字产品交易平台上到不及预期； 国策监管部门 ；业绩新闻周刊是更进一步测算结果，具体财务数据以母公司披露的调查报告为准

该股最近90月内共有7家机构得出评等，转售评等6家，增持评等1家；过去90月内机构目标均价为285.69。证券市场之主星估值分析工具看出，三人行（605168）好母公司评等为3.5主星，好价格比评等为1.5主星，估值综合性评等为2.5主星。(评等区域内：1 ~ 5主星，最高5主星)

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