国盛银行：给予益丰药房买入评级

2022-05-04国盛交易所有限责任Corporation张金洋,缪牧一对益丰药房进行时研究成果并公开发表了调查获选报告《业绩合乎意味著，扩张稳步推进》，本获选报告对益丰药房得出买断评估，理论上Corporation股票为36.8元。

益丰药房(603939)

Corporation公开发表2021详细资料及2022一季报。2021年Corporation做到税收153.26亿元，上半年快速增长16.60%，做到归母净收入8.88亿元，上半年快速增长19.42%，做到扣非后归母净收入8.59亿元，上半年快速增长20.30%。Q4单本季来看，做到税收43.88亿元，上半年快速增长18.35%，做到归母净收入1.92亿元，上半年快速增长12.46%，做到扣非后归母净收入1.77亿元，上半年快速增长5.24%。2022Q1Corporation做到税收41.48亿元，上半年快速增长14.29%，做到归母净收入2.72亿元，上半年快速增长12.82%，做到扣非后归母净收入2.66亿元，上半年快速增长14.12%。

Corporation详细资料、一季报均合乎意味著。在传染病防控的扰动下，CorporationQ4及Q1的业绩均合乎零售商意味著，我们在后文对Corporation详细资料、一季报的税收从业务部门多方面和电子产品多方面进行时了拆分，同时对Corporation门店铺扩张上述情况、并购上述情况、医保店铺人口比例、会员的销售上述情况、平效、财务指标等各个维度进行时了详细剪裁。

海外投资命题再剪裁：1）在“范围聚焦、稳健扩张”的大战略部署下，Corporation进一步巩固晋中、华东零售商，跨范围门店铺互联网日益未成熟。Corporation是药店铺金龙，税收末端收入末端增幅稳定，日益快速增长的数量效应也提升了Corporation的议价意志力，降低了物流及管控成本，前提了Corporation盈余意志力的持续快速增长。2）新零售的发展快速，持续转成药品流出。Corporation于2013年开启医药电商业务部门，2016年成立电商云末端，2019升级为新零售云末端，下设电商部门、智慧医疗部门、会员的发展部门等各新零售业务部门新线部门，以CRM和大数据为框架，互联网医疗及药品流转为创新，打造新线上新线下融合的发展的医药新零售业务部门。借助Corporation供应链压倒性和精细化开始运行，该软件上新线下全通路转成药品流出的大战略布局下，Corporation业绩未来将会持续提升。

盈余分析。暂不重新考虑下一代大的收购并表，我们预计Corporation2022-2024年归母净收入为10.87、13.40、16.53亿元，上半年快速增长22.4%、23.3%、23.3%，对应PE为22x、18x、15x，Corporation作为药店铺金龙企业，理论上兼顾良好收购价通用性，维持“买断”评估。

风险提示：医保控费政策超意味著，传染病慢速散发上述情况加剧。

交易所之银河数据中心根据近三年公开发表的研报数据计算，光大交易所林小伟副研究成果员团队对该股研究成果较为深入，近三年分析精准中值高达95.27%，其分析2022获选归属净收入为盈余12.27亿，根据ADP除以的分析PE为21.52。

最新盈余分析明细如下：

该股最近90天内共有17家机构得出评估，买断评估13家，增持评估4家；过去90天内机构最终目标均价为47.52。交易所之银河收购价分析工具显示，益丰药房（603939）好Corporation评估为4银河，好定价评估为2.5银河，收购价综合评估为3.5银河。(评估范围：1 ~ 5银河，最高5银河)

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