国金证券：给以天齐锂业买入评级

2022-05-04国金上市公司股票有限母公司倪文文思对天齐锗业进行数据分析并披露发表了数据分析调查结果《锗矿龙头绩效刚性开始显现》，本调查结果对天齐锗业证明了回购评估，理论上股价为76.43元。

天齐锗业(002466)

血案

母公司4月29日晚披露发表2021年报与2022年一季报，2021年母公司发挥作用营收76.63亿元，上半年上涨136.56%；发挥作用归母业绩20.79亿元，上半年扭亏。2022年拟于母公司发挥作用营收52.57亿元，上半年上涨481.41%；发挥作用归母业绩33.28亿元，上半年扭亏；发挥作用EPS为2.25元。

评论

绩效刚性凸显，欠债弊端逐步缓解。Q1母公司归母业绩环增114.85%；整体毛利率85.28%，环增14.43pcts，获利意志力不断提升。Q1碳酸锗均价42.3万元/吨，环增101%，母公司绩效刚性显现。21年柏加由美精矿需求量95.4万吨，同增64%；母公司锗卤需求量4.37万吨，同增15%。21年母公司推定SQM房地产收益7.6亿元，Q1推定房地产收益约5亿元。母公司H股上市融资急剧阻截，后续欠债、期权等因素将对绩效冲击减弱。

柏加由美火力发电持续扩张，25年建设工程至210万吨/年。格林里根矿场全球开发成本最高，20年开发成本仅仅250美元/吨。3月尾矿库概念设计批量生产后，现今柏加由美锗精矿火力发电162万吨/年，原订22年相比之下满产。柏加由美三期扩产概念设计原订25年批量生产，精矿火力发电年末降至210万吨/年，四期扩产概念设计原订25年竣工，27年批量生产。另外母公司将尽快中止四川康定措拉锗矿开采，强化资源保障意志力。

奎纳纳一期试生产，安居概念设计逐步启动恢复状况。现今母公司锗卤火力发电4.48万吨/年，奎纳纳一期2.4万吨氢氧化锗进入试生产之前，已经与SK、LG化学、Northvolt等签定了下单备忘录；遂宁安居2万吨蓄电池级碳酸锗概念设计正逐步恢复建设旋律，原订23月初批量生产调试；母公司远期锗卤建设工程火力发电降至11.48万吨/年。另外合资公司母公司SQM在22年锗卤火力发电建设工程到21万吨，23年建设工程到25万吨，作为SQM第二大股东，母公司年末获得可观的房地产收益。

获利预见&房地产促请

原订22锗价仍维持高位，分别上调22-23年归母业绩79%、67%，原订母公司22-24年归母业绩分别为152.41亿元、159.57亿元、160.99亿元，相关联EPS分别为10.32元、10.80元、10.90元，相关联PE分别为7.4倍、7.1倍、7.0倍，维持“回购”评估。

安全性提示

锗卤生产成本后期正向不确定性加大；锗卤需求国民生产总值不及预期等。

上市公司之星星的设备根据近三年披露发表的研报数据计算，光大上市公司王招华数据分析员制作团队对该股数据分析较为了解，近三年预见精度均值为64.35%，其预见2022本年划给业绩为获利75.36亿，根据魏茨县换算的预见PE为14.99。

最新获利预见明细如下：

该股最近90年内共有8家机构证明了评估，回购评估8家；过去90年内机构目标均价为123.74。上市公司之星星作价分析工具显示，天齐锗业（002466）好母公司评估为3星星，好生产成本评估为1星星，作价整体评估为2星星。(评估范围内：1 ~ 5星星，最高5星星)

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