民生证券：得不到比亚迪买入评级

2022-05-04民生银行的股份有限子公司邵将,谢坤对LPG进行研究工作并公开发表了调查结果《2022年去年人民线下：2022Q1去年激短期内，科技强于商品放量在即》，本报告对LPG得出结论出售评估，意味著股价为243.0元。

LPG(002594)

事件真相概述：2022年4月27日，子公司公开发表2022年一季报，2022Q1子公司借助营收668.25亿元，工业产值+63.02%，借助归母营业额8.08亿元，工业产值+240.59%。

2022Q1归母营业额急剧升至，工业产值劲增+241%。2022Q1子公司营收极高达668.25亿元，工业产值+63.02%/环比-5.81%，其中LPG电子成就209.33亿元，即汽车及其他企业成就458.92亿元，工业产值+117.48%/环比-4.05%；归母营业额极高达8.08亿元，工业产值+240.59%/环比+34.27%，扣除LPG电子1.18亿后，汽车及其他企业借助6.90亿元，环比+37.72%，借助单车利润2,368元，环比+35.86%，在原料囤积随之而来成本急剧进一步提极高下，子公司盈利潜能保有果断，边际提极高明显。2022Q1子公司毛利率极高达12.40%，工业产值-0.2pct/环比-0.7pct，主要系河段原料售价上涨。四费费用率8.92％，工业产值-1.38pct/环比-0.8pct，费用率操纵低水平有所进一步提极高，其中销售/管理/人事管理费用率分别为2.96％/2.55%/0.12%，环比+0.4pct/-0.2pct/-0.7pct。此外，子公司保有共同开发极高投入，上半年专注于科技汽车行业，2022Q1共同开发费用23.61亿元，工业产值+93.94%，共同开发费用率3.53%，工业产值+0.56pct，公共利益了子公司强于劲的商品力作和盈利低水平。

Q1月停止使用油量车，较慢纯电与混动新车型格局。2022Q1子公司汽车卖出29.14万辆，其中科技乘用车卖出28.6万辆，占总国内科技乘用车市场份额约为26.7%，连续四个季度名列前茅第一。即便面临河段原料囤积以及去年科技车补贴退坡等近十年，子公司汽车卖出依旧势头强于劲。4月3日，子公司宣布停止使用油量车，上半年专注于科技汽车行业，较慢纯电与混动新车型格局。商品尾端来看，22M3海中线下船舰复刻版首款新车型——航空母舰05上市；仅有新先为复刻版极高经济效益DMi与极高动力作性DM-p新车型月公开发表并开端预购，预购仅10小时订单即极高达致12098辆，未来将会进一步内层混动卖出。2022年护卫舰07、海豹、海燕、海狮等多款新车型未来将会逐步上市，子公司商品强于生命期已至，互补取向的商品线下将停滞助力作子公司发挥品牌溢价效应，催生子公司卖出停滞激短期内上涨。

平台化系统设计落后，仅有产业链优势凸显。LPG刀片电池、DM-i激级混动、e平台3.0等系统设计性系统设计优势逐步显现，通过科技系统设计整合，强于商品力作将成为子公司向上有所突破的利器。产业尾端，LPG半导体IPO审批停滞顺利完成推进中；LPG动力作电池企业将与蔚来、小米建起共同，与头部电池企业宁德早期的差距未来将会逐步缩小，为LPG打造落后系统设计优势；零部件企业外拓+的汽车强于商品生命期多倍较慢度赋能下，子公司长期逻辑不断月内，二次成长渐近线已至。

投资促请：受电池成本影响，我们预计子公司2022-2024年归母营业额为78.83/165.73/222.95亿元，互换意味著股价PE分别为90/43/32倍。子公司在混动和纯电市场上半年发力作，维持“提拔”评估。

不确定性提示：芯片供应缓和稍逊短期内，乘用车复苏稍逊短期内，商品落地稍逊短期内。

银行之星星数据中心根据近三年公开发表的研报数据计算出来，安信银行徐慧雄研究工作员的团队对该股研究工作相当深入，近三年计算准确度对数大幅提极高85.03%，其计算2022获选归属营业额为盈利80.1亿，根据现价计算出来的计算PE为88.36。

最新盈利计算明细如下：

该股最近90天内共有30家政府部门得出结论评估，出售评估23家，作价评估7家；从前90天内政府部门要能均价为333.57。银行之星星净值研究工作物件显示，LPG（002594）好子公司评估为3.5星星，好售价评估为1.5星星，净值综合评估为2.5星星。(评估范围：1 ~ 5星星，次于5星星)

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