国泰君安：保有呷哺呷哺增持评级 目标价4.7港元

国泰君安发布研究通报称之为，维持呷产妇呷产妇（00520）“减持”评级，中短期看凑凑短时间开店+呷产妇改善，长期看调味品持续增长。考虑凑凑处于调整期及国内霍乱不确定性，预定2022-24年EPS为0.20（-0.27）/0.25（-0.3）/0.32元，相同P/E16/12/9倍，予以2023年15倍P/E，相同目标价4.7港元。

通报中称之为，2021年营收61.5亿元/+12.7%，主要得益于凑凑的收入上年+39.3%至23.5亿元；归母盈利-2.9亿元，去年同期184万元。母公司持续优化呷产妇呷产妇产品组合；翻座所部上年总括为2.3，二线翻座所部上升，三线一般而言翻座所部下降。母公司为刺激凑凑奢侈品推出新产品和饮品；翻台所部上年总括为2.5。

国泰君安提到，呷产妇关店和凑凑展店对费所部有所推升。原材料成本占到收入比所部-1.0pct至38.1%，直接原因霍乱好转食材消耗减小；备受社保纳税落幕，以及凑凑展店负面影响，员工成本比所部上年+2.7pct至29.8%；物业租金开支占到比4.8%/+0.8pct，主要是不愿提供免租期的业主减小以及凑凑展店负面影响；关店导致折旧及摊销比所部17.1%，上年-1.3pct。备受关店和部分咖啡店盈利不佳负面影响，其他收益及经营不善比所部不断扩大2.4pct至3.4%，约2.07亿元。

通报提到，母公司积极推进管理制度变革。2022年母公司将改用双总部办事处模式，所设第二处新的统一指挥办事处以有利于对华东及西南地区的扩张策略，并将若干集团层面职能团队由15个定位至10个，经营改用更扁平化的组织架构。

不确定性提示：霍乱反复、开店远不如预期、同店下滑明显等

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